Il diesel russo è passato dall'essere il principale motore rialzista nei mercati globali dei distillati medi nel 2025 a una forza ribassista dominante all'inizio del 2026, invertendo un rally durato un anno nei margini di raffinazione. Il crack spread del diesel europeo è salito da 16,7 dollari al barile all'inizio di gennaio 2025 a 34,17 dollari al barile a novembre, poiché le forniture russe – strutturalmente deboli dall'inizio della guerra – si sono ridotte a livelli di carenza acuta. Tale restrizione si è poi attenuata, con il crack spread medio sceso a 21,7 dollari al barile a gennaio 2026. La manutenzione delle raffinerie, il miglioramento dei tassi di utilizzo e il ritorno delle esportazioni di diesel – che sono rimbalzate a circa 900.000 barili al giorno a dicembre – hanno riportato il diesel russo sul mercato, esercitando pressione sui margini, prima che le sanzioni dell'UE entrate in vigore il 21 gennaio fornissero temporaneamente un rinnovato sostegno. La ripresa dei flussi di diesel russo ha nuovamente rimodellato le rotte commerciali, innescando una forte ripresa delle spedizioni verso il Brasile nonostante i precedenti cali. Ciò evidenzia sia la crescente resilienza della Russia agli attacchi alle raffinerie, sia i limiti della pressione delle sanzioni quando il carburante scontato soddisfa una domanda sostenuta.

L'ampliamento degli spread di crack del diesel per gran parte del 2025 è stato determinato in gran parte da una forte contrazione delle esportazioni russe, scese a settembre al minimo quinquennale di 586.000 barili al giorno. Questa contrazione è stata il risultato di uno shock improvviso piuttosto che di un declino graduale. È iniziata a gennaio con un attacco di droni ucraini alla raffineria di Ryazan – con una capacità di 13,1 milioni di tonnellate all'anno, pari a circa il 5% della capacità di raffinazione nazionale – ed è proseguita per tutto l'anno, con ripetuti attacchi che hanno interrotto le operazioni di raffinazione. La pressione si è intensificata in autunno, raggiungendo il picco a novembre con un record di 14 attacchi di droni in un solo mese, tra cui un attacco alla raffineria di Afipsky vicino a Krasnodar, che ha una capacità di 9,1 milioni di tonnellate all'anno. I media indicano che più di 20 raffinerie sono state danneggiate nel corso del 2025, con alcune stime che suggeriscono che circa il 20% della capacità di raffinazione nazionale sia rimasta fuori servizio in vari momenti a causa di scioperi o manutenzione. L'utilizzo delle raffinerie è sceso a circa 5 milioni di barili al giorno a settembre, spingendo la Russia a imporre restrizioni parziali sulle spedizioni di gasolio e a introdurre un divieto temporaneo sulle esportazioni di gasolio da parte delle aziende non produttrici a settembre 2025, successivamente prorogato fino a marzo 2026.

Questa tensione ha iniziato ad allentarsi a dicembre. Di conseguenza, gli spread sul crack del diesel sono diminuiti costantemente, raggiungendo i 19,89 dollari al barile a metà gennaio, con la ripresa dell'utilizzo delle raffinerie russe più rapida del previsto. La produzione media di diesel russo ha raggiunto 1,8 milioni di barili al giorno nella prima metà di gennaio 2026, il livello più alto da gennaio 2025, con il diesel a bassissimo tenore di zolfo (ULSD) che ha rappresentato circa 1,75 milioni di barili al giorno. La produzione complessiva delle raffinerie è aumentata da circa 5 milioni di barili al giorno a settembre a circa 5,5 milioni di barili al giorno a dicembre. Questa ripresa è avvenuta nonostante le diffuse aspettative che le riparazioni avrebbero richiesto più tempo, in particolare date le restrizioni all'accesso alle attrezzature e ai materiali occidentali necessari per riparare le unità di raffinazione danneggiate. Gli operatori russi, tuttavia, sembrano aver ripristinato la capacità più rapidamente del previsto.

La ripresa è stata evidente non solo nella produzione, ma anche nei flussi di esportazione. A dicembre, la raffineria di Tuapse, fortemente orientata all'esportazione, ha subito danni significativi a causa di un attacco con drone, ma i carichi dell'ULSD sono ripresi a metà gennaio. I dati di Kpler mostrano due carichi caricati il 10 e il 14 gennaio, rispettivamente diretti in Turchia e Libia. Solo presso il terminal petrolifero di Primorsk, il programma di carico di gennaio dovrebbe raggiungere i 2,2 milioni di tonnellate, con un aumento del 27% su base mensile, con volumi in aumento da 440.000 barili al giorno a dicembre a 528.000 barili al giorno a gennaio. Questo rappresenta il livello di carico più alto mai registrato a Primorsk, a sottolineare la sua crescente importanza, poiché gli esportatori dirottano volumi aggiuntivi dal Mar Nero, dove gli attacchi ucraini alle petroliere russe sono diventati più frequenti. Nel complesso, le esportazioni russe di gasolio sono aumentate da circa 590.000 barili al giorno a settembre a circa 900.000 barili al giorno a dicembre, il che rappresenta una ripresa completa rispetto all'anno precedente.

L'aumento della produzione si è tradotto anche in un aumento delle scorte di gasolio russo, che secondo quanto riferito hanno raggiunto il massimo triennale di 27,6 milioni di barili. In questo contesto, le autorità energetiche russe stanno attivamente discutendo la revoca del divieto di esportazione di gasolio per le aziende non produttrici, sostenendo che l'offerta interna è ora sufficiente a soddisfare la domanda interna anche durante l'inverno.

Mentre la ripresa iniziale ha messo sotto pressione i margini, gli spread del crack del diesel sono poi rimbalzati, raggiungendo i 25,43 dollari al barile entro il 21 gennaio, sostenuti dal clima più freddo e dalla domanda stagionale. È probabile che questa ripresa incoraggi ulteriori esportazioni di diesel russo, in particolare verso destinazioni sensibili ai prezzi, dove le forniture alternative rimangono limitate.

Il Brasile ne è un chiaro esempio. Le croniche limitazioni alla capacità di raffinazione interna lasciano il Paese fortemente dipendente dalle importazioni di gasolio, rendendo i barili russi scontati economicamente attraenti. Tuttavia, gli acquisti brasiliani sono diminuiti drasticamente nella seconda metà del 2025, a causa della riduzione dell'offerta russa e dell'aumento dei rischi politici. Le importazioni dalla Russia sono scese da 247.000 barili al giorno a marzo – quando il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha segnalato per la prima volta la possibilità di nuove sanzioni sul petrolio russo in caso di fallimento dei colloqui di pace con l'Ucraina – a soli 49.000 barili al giorno a novembre, quando tali sanzioni sono entrate in vigore. Il gasolio statunitense si è rivelato un sostituto chiave per i volumi russi persi durante l'autunno del 2025. Tali limitazioni, tuttavia, si sono rivelate temporanee. A dicembre, le importazioni brasiliane di gasolio russo sono rimbalzate a 181.000 barili al giorno, il che suggerisce che le carenze nell'offerta interna, i prezzi favorevoli e la crescente stanchezza per le continue pressioni statunitensi hanno alla fine superato le preoccupazioni relative alle tensioni con Washington. Inoltre, le esportazioni indiane di diesel verso il Brasile da novembre 2025 provengono quasi esclusivamente dalla raffineria Vadinar di Nayara Energy, un impianto autorizzato di proprietà parziale di Rosneft e totalmente dipendente dal greggio russo.

Tre conclusioni chiave emergono. In primo luogo, la Russia ha dimostrato una resilienza molto maggiore agli attacchi dei droni contro le sue infrastrutture di raffinazione, con operatori sempre più in grado di riparare i danni rapidamente. Con il rallentamento del ritmo degli attacchi ucraini a lungo raggio contro le raffinerie, è probabile che l'utilizzo delle raffinerie rimanga stabile, mentre la minore domanda di diesel post-invernale, combinata con la costante offerta russa, indica una riduzione degli spread di cracking nella primavera del 2026. In secondo luogo, con la continua ripresa della capacità di raffinazione, è probabile che la necessità della Russia di esportare greggio diminuisca, aumentando la probabilità di minori esportazioni di greggio nel periodo a venire. In terzo luogo, gli sforzi occidentali per limitare gli acquisti di prodotti petroliferi russi rimangono strutturalmente deboli. Finché il diesel russo sarà offerto a prezzi scontati e la domanda rimarrà forte, gli incentivi economici continueranno a prevalere sui rischi politici, una realtà che si è ripetutamente riaffermata nei mercati globali dei carburanti.

I prezzi del rame sono scesi durante le contrattazioni di martedì, in un contesto di forti prese di profitto su gran parte delle materie prime e dei metalli, in seguito ai recenti forti guadagni guidati da argento e oro.

L'unità di ricerca della Deutsche Bank prevede che il cosiddetto regime di incentivazione dei prezzi del rame continuerà a esistere, a causa della limitata offerta mineraria e della crescente domanda legata all'elettrificazione e alla transizione verso l'energia pulita.

Il rapporto ha evidenziato che è probabile che i prezzi del rame raggiungano un picco trimestrale di 13.000 dollari a tonnellata nel secondo trimestre dell'anno, prima di rallentare gradualmente nella seconda metà dell'anno, man mano che la produzione inizia a riprendersi in diverse importanti miniere.

Ha aggiunto che la potenziale imposizione di dazi statunitensi sul rame raffinato potrebbe contribuire ad aumentare la volatilità dei prezzi sul mercato.

Deutsche Bank ha affermato: "Riteniamo che il regime di incentivazione dei prezzi per il rame rimarrà in vigore, supportato dalla rigida offerta mineraria, dai fattori trainanti della domanda legati all'elettrificazione e da una maggiore spesa in conto capitale per nuovi progetti".

La banca ha aggiunto: "Prevediamo che i prezzi raggiungeranno un picco trimestrale di 13.000 dollari a tonnellata nel secondo trimestre, seguito da un certo rallentamento nella seconda metà dell'anno, man mano che la produzione di diverse importanti miniere inizierà a riprendersi".

Ha inoltre osservato: "È probabile che la minaccia di tariffe statunitensi sul rame raffinato sostenga i flussi di metallo verso gli Stati Uniti durante la prima metà dell'anno, anche se gli sviluppi politici potrebbero portare a un'elevata volatilità più avanti nel corso dell'anno".

Nel frattempo, l'indice del dollaro è sceso dello 0,7% a 96,3 punti alle 15:49 GMT, dopo aver toccato un massimo di 97,2 e un minimo di 96,2.

Nelle contrattazioni, i future sul rame di marzo sono scesi del 3,1% a 5,83 dollari alla libbra alle 15:42 GMT.

Martedì il Bitcoin ha registrato un leggero rialzo, ma è rimasto bloccato in un range ristretto al di sotto del livello di 90.000 dollari, scambiando vicino ai minimi di un mese, poiché gli investitori sono rimasti cauti in vista della riunione di politica monetaria della Federal Reserve statunitense, con una propensione limitata per gli asset ad alto rischio.

La criptovaluta più grande del mondo era in rialzo dello 0,4%, attestandosi a 88.296,5 dollari alle 01:33 ora orientale degli Stati Uniti (06:33 GMT).

Il Bitcoin ha faticato a riprendere slancio dopo aver subito forti perdite la scorsa settimana, ed è cresciuto solo dell'1% circa dall'inizio del 2026, con una performance inferiore a quella di altri asset nonostante la recente debolezza del dollaro statunitense.

Bitcoin in difficoltà in vista della decisione della Fed

Bitcoin non è riuscito a trarre vantaggio dalle condizioni macroeconomiche che tradizionalmente hanno favorito le attività digitali.

Questa debole performance dei prezzi si verifica mentre l'oro e l'argento continuano a raggiungere nuovi massimi storici, riflettendo la forte domanda di beni rifugio in un contesto di crescente incertezza geopolitica e preoccupazioni sulla crescita economica globale.

L'attenzione del mercato si è ora spostata sulla riunione di due giorni della Federal Reserve statunitense, che inizierà più tardi martedì. Si prevede che i responsabili delle politiche monetarie lasceranno invariati i tassi di interesse al termine della riunione, mercoledì.

Sebbene una pausa sia già stata ampiamente scontata, gli operatori stanno osservando attentamente la dichiarazione della Fed e la conferenza stampa del presidente Jerome Powell per cogliere segnali sulla tempistica di eventuali tagli dei tassi e sulle prospettive della banca centrale sull'inflazione.

Qualsiasi cambiamento nel tono di Powell potrebbe influenzare la propensione al rischio complessiva e le condizioni di liquidità, entrambi fattori chiave per i mercati delle criptovalute.

I mercati sono inoltre in attesa di possibili annunci riguardanti la nomina del presidente degli Stati Uniti Donald Trump a capo della Federal Reserve, una mossa che potrebbe plasmare la futura direzione della politica monetaria e le aspettative a lungo termine.

Il Giappone potrebbe vedere i suoi primi ETF crittografici entro il 2028

Il quotidiano giapponese Nikkei ha riferito lunedì che i primi fondi negoziati in borsa (ETF) del Paese che investono in criptovalute potrebbero essere quotati già nel 2028, rendendo potenzialmente più facile per gli investitori al dettaglio esporsi a Bitcoin e ad altre risorse digitali.

Secondo il rapporto, l'Agenzia giapponese per i servizi finanziari intende aggiungere le criptovalute all'elenco degli asset idonei per i prodotti ETF, rafforzando al contempo le misure di tutela degli investitori.

Ha aggiunto che aziende come Nomura Holdings e SBI Holdings sono tra i candidati a lanciare tali prodotti, previa approvazione della Borsa di Tokyo.

Prezzi delle criptovalute oggi: le altcoin registrano modesti guadagni in un range di trading

Anche la maggior parte delle principali altcoin ha registrato modesti guadagni, ma ha continuato a essere scambiata entro intervalli ristretti.

Ethereum, la seconda criptovaluta più grande al mondo, è salita dell'1,5% a 2.935,92 $.

XRP, la terza criptovaluta più grande, è salita dell'1,1% a 1,90 $.

Martedì i prezzi del petrolio sono rimasti sostanzialmente stabili, poiché una forte tempesta invernale ha interrotto la produzione di greggio e colpito le raffinerie lungo la costa del Golfo degli Stati Uniti, mentre la pressione al rialzo dovuta alle interruzioni delle forniture è stata compensata dalla ripresa dei flussi dal Kazakistan.

I future sul greggio Brent sono scesi di 6 centesimi, ovvero dello 0,1%, a 65,53 dollari al barile alle 11:46 GMT. Il greggio West Texas Intermediate statunitense è sceso di 1 centesimo, rimanendo pressoché invariato, a 60,62 dollari al barile.

Gli Stati Uniti hanno subito perdite di produzione a causa di una violenta tempesta invernale che ha colpito ampie zone del Paese, mettendo a dura prova le infrastrutture energetiche e le reti elettriche.

Analisti e trader hanno stimato che i produttori di petrolio statunitensi hanno perso fino a 2 milioni di barili al giorno, circa il 15% della produzione nazionale totale, nel fine settimana.

Allo stesso tempo, diverse raffinerie lungo la costa del Golfo degli Stati Uniti hanno segnalato interruzioni dovute alle condizioni meteorologiche, che secondo l'analista di ANZ Daniel Hynes hanno sollevato preoccupazioni circa le interruzioni della fornitura di carburante.

Il freddo potrebbe causare cali delle scorte

Tamas Varga, analista petrolifero presso la società di intermediazione PVM, ha affermato: "Il freddo negli Stati Uniti probabilmente porterà a un calo significativo delle scorte di petrolio nelle prossime settimane, soprattutto se queste condizioni persistono". Ha aggiunto che ciò potrebbe sostenere i prezzi nel breve termine.

Tuttavia, l'aumento dei prezzi del petrolio è stato frenato dagli sviluppi in Kazakistan, che si sta preparando a riavviare la produzione nei suoi maggiori giacimenti petroliferi, secondo il Ministero dell'Energia del Paese. Fonti del settore affermano che i livelli di produzione rimangono contenuti.

Anche il Caspian Pipeline Consortium (CPC), che gestisce la principale rotta di esportazione del Kazakistan, ha annunciato di aver ripristinato la piena capacità di carico presso il suo terminal sulla costa russa del Mar Nero, dopo il completamento dei lavori di manutenzione in uno dei suoi tre punti di ormeggio.

Varga ha osservato che è probabile che alcuni trader realizzino profitti anche sul mercato del gasolio da riscaldamento, che ha registrato un'impennata negli ultimi giorni a causa del freddo negli Stati Uniti.

Persistono i rischi di approvvigionamento tra le tensioni in Medio Oriente

Sul fronte geopolitico, due funzionari statunitensi hanno dichiarato lunedì alla Reuters che una portaerei statunitense e le navi da guerra al suo seguito sono arrivate in Medio Oriente, ampliando la capacità del presidente Donald Trump di difendere le forze statunitensi o di portare a termine potenziali azioni militari contro l'Iran.

"I rischi per l'approvvigionamento in Medio Oriente non sono scomparsi", ha affermato Daniel Hynes di ANZ. "Le tensioni rimangono elevate dopo che il presidente Trump ha schierato risorse navali nella regione".

Per quanto riguarda l'offerta, si prevede che l'alleanza OPEC+ manterrà la sua pausa sugli aumenti della produzione di petrolio per marzo in una riunione prevista per il 1° febbraio, secondo tre delegati dell'OPEC+ citati da Reuters.